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Q：請問重陽投資，如何解讀三季度經濟數據？

A：10月20日，國家統(tǒng)計局公布第三季度經濟數據，2025年前三季度GDP同比增長5.2%，其中第三季度GDP同比增長4.8%，經濟增長保持韌性。

經濟增長保持韌性的關鍵仍然是生產端。9月工業(yè)生產保持較快增長，工業(yè)增加值同比增速6.5%，較上月增加1.3%。今年以來工業(yè)生產呈現(xiàn)出明顯的季末高、季初低的情況，一方面今年年初搶出口，且?guī)状沃忻澜涃Q會談多在季中，出口交貨節(jié)奏在季末有所加快，9月出口交貨值同比增長3.8%，較上個月的-0.4%明顯改善；另一方面也是受政策脈沖節(jié)奏的影響，逆周期政策多在季中落地，如5月的降準降息和8月的消費貸貼息與地產政策優(yōu)化等等。在出口和季末效應的拉動下，生產端始終維持韌性，成為今年拉動經濟增長的最重要力量。

需求側略有降溫。固定資產投資年內累計同比繼續(xù)回落至-0.5%，主要是受到地產和基建投資走弱的拖累，與生產端相關的制造業(yè)投資同比增長4%，依然維持較高增速。從消費層面看，9月社會消費品零售總額同比增長3%，較上月回落0.4個百分點，已經連續(xù)4個月回落。結構上來看，以舊換新政策力度有所退坡，帶動相關家電等商品銷售環(huán)比走弱，餐飲零售也繼續(xù)放緩至0.9%。消費的亮點依然是其他服務消費，全口徑服務消費累計增速上行0.1%至5.2%。在服務消費帶動下三季度最終消費拉動GDP同比增長2.7個百分點，貢獻持平二季度。雖然需求側略有承壓，但由于前三季度經濟增長維持韌性，促消費一攬子政策仍在落地過程中，完成今年5%的經濟增長目標目前來看壓力不大。

結構性問題依然存在，穩(wěn)增長政策仍有必要。一是房價近期走弱跡象明顯，統(tǒng)計局公布的70個大中城市二手房價格9月全部轉向下跌，一線城市二手房交易以價換量的情況仍在持續(xù)，前三季度房地產投資同比繼續(xù)下降13.9%，當前地產企穩(wěn)壓力仍然存在；二是GDP平減指數-1.07%，雖然較上月有所改善，但已維持負值超過10個季度，反內卷等推動物價回升的政策依然需要進一步落地?？紤]到去年“924”后經濟增長基數較高，要為明年的經濟增長打好開局，穩(wěn)增長政策仍需進一步加碼。

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