（原標(biāo)題：德邦證券：寵物行業(yè)滲透率明顯低于成熟市場(chǎng) 未來空間廣闊）

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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，德邦證券發(fā)布研究報(bào)告稱，我國(guó)寵物行業(yè)快速發(fā)展，但滲透率、寵物平均支出明顯低于成熟市場(chǎng)，未來空間廣闊，2012年-2021年城鎮(zhèn)犬貓消費(fèi)市場(chǎng)以25%的復(fù)合增速擴(kuò)張至2490億元。近年國(guó)產(chǎn)品牌份額提升迅速，但高端市場(chǎng)仍被外資品牌占據(jù)主導(dǎo)，隨著國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)可度提升亦開始加強(qiáng)高端市場(chǎng)培育，中寵股份(002891.SZ)、乖寶寵物持續(xù)完善高端品牌布局，后續(xù)有望憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品把握高端需求。建議關(guān)注：中寵股份、佩蒂股份(300673.SZ)等。

德邦證券主要觀點(diǎn)如下：

投資寵物食品時(shí)，在投資什么?

寵物食品是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，基本貫穿寵物的生命周期，具備高復(fù)購(gòu)、低價(jià)格敏感、強(qiáng)黏性等特點(diǎn)，其中主糧是寵物食品最主要的細(xì)分品類，目前國(guó)內(nèi)寵食市場(chǎng)中主糧占比接近70%。寵物零食種類豐富，市場(chǎng)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，而主糧空間廣闊，存在高復(fù)購(gòu)、高壁壘、持續(xù)升級(jí)等特點(diǎn)，稀缺優(yōu)質(zhì)屬性突出，目前國(guó)產(chǎn)品牌在寵物食品布局上從零食-主糧-高端主糧持續(xù)進(jìn)階，具體來看工藝上膨化干糧為基礎(chǔ)盤，持續(xù)向烘焙、風(fēng)干、凍干升級(jí)，原料上高肉、鮮肉及生骨肉引領(lǐng)高端新趨勢(shì)。

本土品牌的機(jī)會(huì)來了嗎?

我國(guó)寵物行業(yè)快速發(fā)展，但滲透率、寵物平均支出明顯低于成熟市場(chǎng)，未來空間廣闊。目前我國(guó)寵物市場(chǎng)正處快速發(fā)展期，2012年-2021年城鎮(zhèn)犬貓消費(fèi)市場(chǎng)以25%的復(fù)合增速擴(kuò)張至2490億元，犬貓總數(shù)超1.1億只，寵物貓數(shù)量5806萬只超過寵物犬(5429萬只)成為飼養(yǎng)最多的寵物。盡管我國(guó)寵物行業(yè)保持快增趨勢(shì)，但與歐美等成熟市場(chǎng)相比仍有明顯差距，其中寵物飼養(yǎng)率(21年我國(guó)城鎮(zhèn)寵物犬和貓飼養(yǎng)率約10%左右)明顯低于美國(guó)(犬：54%;貓：35%)和歐洲(犬：25%;貓：26%)，寵物平均消費(fèi)支出亦僅約美國(guó)市場(chǎng)三成，其中食品支出約美國(guó)的四成，后續(xù)發(fā)展空間充足。行業(yè)快速發(fā)展為國(guó)產(chǎn)品牌帶來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：近年來國(guó)產(chǎn)品牌持續(xù)注重產(chǎn)品研發(fā)提升品質(zhì)，且積極通過內(nèi)容營(yíng)銷、綜藝植入等多維方式增強(qiáng)品牌聲量，以麥富迪、頑皮為代表國(guó)產(chǎn)品牌后起直追，目前在國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)占據(jù)重要地位。近年國(guó)產(chǎn)品牌份額提升迅速，但高端市場(chǎng)仍被外資品牌占據(jù)主導(dǎo)，隨著國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)可度提升亦開始加強(qiáng)高端市場(chǎng)培育，中寵股份、乖寶寵物持續(xù)完善高端品牌布局，后續(xù)有望憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品把握高端需求。

海外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，歐美為主要出口國(guó)家。

美國(guó)和歐洲寵物市場(chǎng)發(fā)展已相對(duì)成熟，市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)先(美國(guó)：1236億美元，歐洲：512億歐元)，近年來仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)(美國(guó)18-21A復(fù)合+11%，歐洲16-21A復(fù)合+8%)，其中寵物食品為主要消費(fèi)支出(美國(guó)占比40%，歐洲占比54%)。受益于海外寵物市場(chǎng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)及我國(guó)寵物代工企業(yè)研發(fā)制造能力持續(xù)提升，我國(guó)的寵物食品出口保持快增趨勢(shì)，17-22年復(fù)合+10%至12.44億美元(人民幣口徑+9%至82.6億元)，主要出口地區(qū)為歐洲和美國(guó)市場(chǎng)。我國(guó)寵物企業(yè)多數(shù)以代工形式切入，近年來積極向自主品牌轉(zhuǎn)型，目前以中寵佩蒂為代表的企業(yè)海外業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)主要收入，但近年依賴度有所降低，預(yù)期后續(xù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

建議關(guān)注：

乖寶寵物(暫未上市)：國(guó)內(nèi)寵物食品翹楚，品牌占據(jù)半壁江山。零食代工起家，品牌培育獲效，麥富迪品牌多次躋身天貓TOP品牌力榜(寵物)第一名，目前公司自主品牌收入占比已超五成，且主糧業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)(18-21年CAGR+39%，21年?duì)I收占比提升至36%)。

中寵股份(002891.SZ)：品牌+代工雙輪驅(qū)動(dòng)，堅(jiān)持“聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聚焦自主品牌，聚焦主糧產(chǎn)品”戰(zhàn)略，目前效果逐步顯現(xiàn)，21年境內(nèi)業(yè)務(wù)(以品牌為主)收入占比提升至25%，寵物干糧實(shí)現(xiàn)高增(14-21年復(fù)合+70%)，貢獻(xiàn)占比提升明顯。

佩蒂股份(300673.SZ)：寵物咬膠龍頭。品牌培育有所獲效，但境外代工仍為主導(dǎo)(21A：83%)，品類上持續(xù)鞏固咬膠核心品類優(yōu)勢(shì)的同時(shí)切入主糧賽道，21年收入貢獻(xiàn)已近12%。21年受海外工廠停工等影響盈利承壓，22年已步入恢復(fù)通道。

福貝寵物(暫未上市)：專注國(guó)內(nèi)主糧市場(chǎng)。公司已實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)代工+自主品牌雙輪布局，目前貓糧貢獻(xiàn)超過犬糧，受益于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化加自主品牌貢獻(xiàn)提升，盈利能力持續(xù)提振。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期，品牌建設(shè)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，貿(mào)易摩擦加劇，海外市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期。

標(biāo)簽： 空間廣闊 成熟市場(chǎng) 寵物行業(yè)