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民生證券股份有限公司邵將,謝坤近期對長安汽車進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：Q4自主盈利創(chuàng)新高，新能源轉(zhuǎn)型加速落地》，本報告對長安汽車給出買入評級，當前股價為11.17元。

長安汽車(000625)
事件概要： 2023 年 4 月 17 日， 公司發(fā)布 2022 年年報， 2022 年實現(xiàn)營收 1212.5 億元，同比+15.3%；歸母凈利潤 78.0 億元，同比+119.5%。
銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， Q4 自主利潤超預(yù)期。 2022 年全年，長安自主實現(xiàn)銷量 139.6 萬輛，同比+9.9%； ASP 為 8.68 萬元，同比+5%；單車利潤 0.56 萬元，同比+0.28 萬元。單季度看， 2022Q4 實現(xiàn)營收 359 億元，同比+38.4%/環(huán)比+24.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤 8.98 億元，同比+60.4%；自主利潤（扣非-投資收益）為 35.3 億元，同比實現(xiàn)扭虧，環(huán)比+230%。自主盈利超市場預(yù)期主要系： 1）銷量增長帶動營收高增長， 2022Q4 自主銷量 39.7 萬輛，同比+38.4%/環(huán)比+30.6%； 2） 銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升， 核心車型 UNI 系列銷量占比 16.6%，同比+6.2pct； 毛利率為 20.9%，同比+2pct/環(huán)比-0.4pct；3）規(guī)?；?yīng)下費用率改善明顯， 2022Q4 三費率為 6.8%，同比-6.7pct/環(huán)比-7.7pct，其中銷售/研發(fā)/管理費用率分別為 3.2%/2.4%/1.1%，同比-2.6/-3.1/-1.0pct，環(huán)比-2.7/-2.8/-2.1pct。
合資虧損擴大，拖累公司業(yè)績。 2022 年對聯(lián)營和合營公司投資收益為-30.61 億元，同比下降 39.86 億元。 2022 年長安福特銷售 25.1 萬輛，同比-17.61%，全年虧損 24.5 億元，主要系銷量下滑、計提資產(chǎn)減值所致。長安新能源與阿維塔科技虧損分別為 32.0/20.2 億元，主要系戰(zhàn)略投入期，產(chǎn)品研發(fā)&渠道建設(shè)大幅投入所致。 2023 年預(yù)計合資品牌戰(zhàn)略調(diào)整后有望逐步改善，同時伴隨著深藍品牌 SL03/S7 放量帶動銷量規(guī)模增長，以及阿維塔 11/12 的上市放量，合聯(lián)營投資收益有望持續(xù)減虧。
電動化轉(zhuǎn)型加速， 出海戰(zhàn)略落地。 當前公司已形成 Lumin+深藍+阿維塔的品牌矩陣， 并積極加快電動化轉(zhuǎn)型。 深藍品牌聚焦主流價格區(qū)間，堅持純電/增程/氫能三線并行，重磅新車 S7 已于上海車展亮相。 阿維塔品牌聚焦高端智能電動， E11 單電機版本已上市，降低購買門檻， E12 也將于下半年上市。 傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型方面，長安基于傳統(tǒng)油車打造智電 iDD 序列產(chǎn)品，并將于下半年推出OX 序列首款純電新車 A07。此外公司于上海車展發(fā)布“海納百川” 戰(zhàn)略， 通過加快海外產(chǎn)能和產(chǎn)品布局、強化品牌建設(shè)、加強營銷服務(wù)布局、完善市場布局和加強人才布局等五大布局推進海外發(fā)展，計劃 2030 年海外銷量超 120 萬輛。 電動化轉(zhuǎn)型+海外布局加速，有望助推公司業(yè)績保持高增長。
投資建議： 考慮到行業(yè)競爭加劇和電動化轉(zhuǎn)型加速對公司盈利能力的拖累 ， 我 們 下 調(diào) 公 司 盈 利 預(yù) 測 ， 預(yù) 計 2023-2025 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為84.50/91.31/115.12 億元，當前股價對應(yīng) PE 分別為 13/12/10 倍。 看好公司強產(chǎn)品力周期來臨，維持“推薦”評級。
風險提示： 產(chǎn)品推出不及預(yù)期， 新車放量不及預(yù)期， 行業(yè)競爭超預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券黃細里研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為72.07%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利90.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.27。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.87。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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